大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西(xī)主产区动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于(yú)不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在于原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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