美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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