来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游<申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思/strong>

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。