文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)向静姝

　　美国经(jīng)济没有大问题，如果一定要从鸡蛋里(lǐ)面找(zhǎo)骨头，那么最大(dà)的问题既不(bù)是(shì)银行业，也(yě)不是房地(dì)产(chǎn)，而是创投泡沫。仔细看硅谷银行（以(yǐ)及类似几(jǐ)家美国中小银(yín)行(xíng)）和(hé)商业地产的情(qíng)况，就(jiù)会发(fā)现他们的问(wèn)题其(qí)实来源(yuán)相同——硅谷(gǔ)银行破(pò)产和商业地产危机，其实都是创投泡沫破灭的牺牲品。

　　硅谷银行的主要问(wèn)题不在资产端，虽然他(tā)的(de)资产期限过长，并且把资产过(guò)于集(jí)中在一个篮子(zi)里，但(dàn)事实上，次贷危(wēi)机(jī)后监管(guǎn)对(duì)银行特别是大银行(xíng)的资本管制大(dà)幅加强，银行资(zī)产端(duān)的信(xìn)用(yòng)风险显著降(jiàng)低(dī)，FDIC所有担保银行的一级风险资本充足(zú)率(lǜ)从次贷危机(jī)前的(de)不(bù)到10％升至2022年底(dǐ)的13.65％。

　　硅谷银行的真正问题出在(zài)负债端，这(zhè)并不是他自己的问题，而(ér)是储户(hù)的(de)问题，这些储户也不(bù)是(shì)一般散户，而(ér)是硅谷的创投(tóu)公司和风投。创(chuàng)投泡沫在(zài)快速加息(xī)中破灭，一二级市场出现倒挂(guà)，风投机构失血的同(tóng)时从投资项目中撤资(zī)，创投(tóu)企业被迫(pò)从硅谷银行提取(qǔ)存款(kuǎn)用于补充经营性现金流，引(yǐn)发(fā)了一(yī)连串(chuàn)的(de)挤兑。

　　所以，硅谷银(yín)行的问(wèn)题不是“银行”的问题，而是“硅谷”的问题。就连同(tóng)时出(chū)现危机的瑞信，也是在重仓了中概股的对(duì)冲基金Archegos上(shàng)出(chū)现了重大亏损，进(jìn)而(ér)暴露出巨(jù)大的(de)资产(chǎn)问题(tí)。硅谷银行的(de)破产对美国(guó)银行业来说，算不上系统性影响(xiǎng)，但对(duì)硅谷的创(chuàng)投圈(quān)、以(yǐ)及金融资本与(yǔ)创投企业深(shēn)度结合的这种商业模式来说(shuō)，是重大打击。

　　美国商业地(dì)产是创(chuàng)投泡沫破灭的另(lìng)一个受害者，只不过(guò)叠加了疫情后远程办公的新趋(qū)势。所谓(wèi)的商(shāng)业地产危机，本质也不是房地产的问题(tí)。仔细看(kàn)美国商业地产市场，物流仓储(chǔ)供(gōng)不应求(qiú)，购物中心已是昨日黄花，出问题的(de)是写字楼的空置率上(shàng)升和租金下跌。写字楼空(kōng)置问(wèn)题最突(tū)出的地(dì)区是湾区、洛(luò)杉矶和(hé)西(xī)雅(yǎ)图等(děng)信息科技公(gōng)司(sī)集聚的西海岸(àn)，也是受到了创投企业和科(kē)技公司就业(yè)疲软的拖累。

　　我们(men)认为真正(zhèng)值得讨论的(de)问题，既不是小型银行的缩表，也(yě)不是地产的潜在信用风险，而是创投泡(pào)沫破(pò)灭会带来(lái)怎(zěn)样的连(lián)锁反应？这些反应对(duì)经(jīng)济系(xì)统会(huì)带来什么影响？

　　第(dì)一，无论从(cóng)规模(mó)、传染性(xìng)还是(shì)影响范(fàn)围来看，创投泡沫(mò)破灭都不会带来系统性危机。

　　和引发08年(nián)金融危(wēi)机(jī)的房地产泡沫(mò)对比，创投(tóu)泡(pào)沫对银(yín)行的(de)影响要小(xiǎo)得多。大多数科(kē)创企业(yè)是(shì)股权融资，而不是(shì)债权融(róng)资，根据OECD数据，截至2022Q4，股权融资在(zài)美国非(fēi)金融企业融资(zī)中的占比为(wèi)76.5％，债券融资和(hé)贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美(měi)国银行并没有统计对(duì)科技企业的贷款(kuǎn)数(shù)据，但截至2022Q4，美国银行对整体(tǐ)企(qǐ)业贷款占其资产的比例为10.7％，也比科(kē)网(wǎng)时(shí)期的14.5％低4个百分点。由于(yú)科(kē)创企业(yè)和(hé)银行体系的相(xiāng)对隔(gé)离，创投泡沫不会像次贷(dài)危机一样，通过(guò)金(jīn)融杠杆和影子银行，对金(jīn)融系(xì)统形成毁灭性打(dǎ)击(jī)。

　　此外，科技(jì)股(gǔ)也不像(xiàng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)是(shì)家庭(tíng)和企业广泛持(chí)有(yǒu)的资产，所以创投泡沫破(pò)灭会带来硅谷(gǔ)和华尔街的局部财富(fù)毁(huǐ)灭，但不会带来居(jū)民和(hé)企业的广泛财(cái)富缩水。苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗>

　　第二，与2000年科(kē)网泡沫（dotcom）比，创投泡沫(mò)要“实在(zài)”得多。

　　本世纪初的科网泡沫时期，科技(jì)企业还没找到可靠的盈利模式。上(shàng)世纪90年代(dài)互(hù)联网信息技(jì)术的快(kuài)速(sù)发展以及美国的信息高(gāo)速公路战(zhàn)略为投资者勾勒出一幅(fú)美好的蓝图，早期快速增(zēng)长的用户量让大家相信科技(jì)企业可以重塑人们的(de)生活方式，互联网公司开始盲目追求快速增长，不顾一切代价烧钱抢占(zhàn)市场，资(zī)本市场将估值(zhí)依托在点击(jī)量上(shàng)，逐步(bù)脱离了企(qǐ)业的实际盈(yíng)利能力。更有(yǒu)甚者，很多公司其(qí)实算不上(shàng)真(zhēn)正的互联网(wǎng)公司，大量公司甚至只是在名称上添加了e-前缀或是.com后(hòu)缀，就能让股票价格上涨(zhǎng)。

　　以美国在线AOL为例，1999年AOL每季度新增用(yòng)户数超过(guò)100万，成为全球最大的(de)因特网服务(wù)提供商，用户(hù)数达到3500万，庞大的用户(hù)群吸引了众多广告客户和商业合作伙伴，由此取得了丰厚的(de)收(shōu)入，并在(zài)2000年(nián)收购(gòu)了(le)时代华纳。然而好(hǎo)景不长(zhǎng)，2002年科网(wǎng)泡沫(mò)破裂后，网络用户增长缓慢，同时拨号上网(wǎng)业务逐渐(jiàn)被(bèi)宽带网取代。2002年四(sì)季度AOL的销售收入(rù)下降5.6％，同时计入455亿美元(yuán)支出（多数(shù)为冲(chōng)减困境中的资产），最(zuì)终净亏损达(dá)到了987亿美元。

　　2001年科网泡沫(mò)时，纳斯达克100的利润(rùn)率最低只有(yǒu)-33.5％，整个科技行业亏损(sǔn)344.6亿美元，科技企业的自由(yóu)现金流为-37亿美(měi)元。如今(jīn)大型科技企业(yè)的盈利模(mó)式(shì)成熟稳定，依靠在线广(guǎng)告和(hé)云业务收(shōu)入创造了(le)高水(shuǐ)平的利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，2022年纳斯达克(kè)100的利润率高(gāo)达12.4％，净利润高达5039亿美元，科技企业的自由现金流为(wèi)5000亿美(měi)元，经营活动现金流占总收入比例(lì)稳定在20％左(zuǒ)右。相比2001年科技企业还在向(xiàng)市(shì)场“要(yào)钱(qián)”，当前科技企业主(zhǔ)要通过回购(gòu)和分红(hóng)等形式向(xiàng)股(gǔ)东“发钱”。

　　苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">第(dì)三，当前创(chuàng)投泡沫破(pò)灭，终结(jié)的不是大(dà)型科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)，而(ér)是小型创业(yè)企业。

　　考察GICS行业分类下信息(xī)技术中的3196家(jiā)企业(yè)，按照(zhào)市(shì)值排名，以前30％为大公司(sī)，剩(shèng)余(yú)70％为小公司。2022年大公司中净利润为负的比(bǐ)例为(wèi)20％，而(ér)小公司(sī)这一比例为38％，接近大(dà)公司的二倍。此外，大公司自由现金流的(de)中位(wèi)数水平为4520万美(měi)元(yuán)，而小(xiǎo)公司这一(yī)水平为-213万(wàn)美元，大公司净利润中位数(shù)水平为2.08亿(yì)美元，而(ér)小公(gōng)司(sī)只有(yǒu)2145万美(měi)元。大型科技企业创造利润和现金流的水平明显(xiǎn)强(qiáng)于小(xiǎo)型科技企业。

　　至(zhì)少上市的科技企业在利润(rùn)和现金(jīn)流表现上(shàng)显著(zhù)强(qiáng)于科网(wǎng)泡沫时期，而投资银(yín)行(xíng)的(de)股票(piào)抵押相关业务也主(zhǔ)要开展在(zài)流(liú)动(dòng)性强(qiáng)的大市值(zhí)科技股上。未上市的小(xiǎo)型科(kē)创(chuàng)企业若(ruò)不(bù)能产(chǎn)生利润(rùn)和现金流，在高利率的(de)环境下(xià)破(pò)产概率大大增(zēng)加，这可能(néng)影(yǐng)响到的是PE、VC等投资(zī)机构，而非(fēi)间(jiān)接融(róng)资(zī)渠道的银行(xíng)。

　　这轮(lún)加息周期导致的创投泡沫破灭，受影响最大的是硅谷(gǔ)和华尔(ěr)街的富人群体(tǐ)，以及低利率金融资(zī)本与科创投资深度融(róng)合(hé)的商(shāng)业模式(shì)，但很难真正伤害到大多数(shù)美(měi)国居民、经营稳健的银(yín)行业和拥(yōng)有自我造血能力的大型科(kē)技公司。本轮加(jiā)息(xī)周期带来的仅仅(jǐn)是(shì)库(kù)存周(zhōu)期的回(huí)落，而不是广泛和持久(jiǔ)的(de)经(jīng)济衰退。

　　风险提(tí)示

　　全(quán)球经济(jì)深(shēn)度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预(yù)期

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗