金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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