4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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