事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜trong>年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13