2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiā年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停