金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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