4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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