事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率km是公里吗，1km等于多少公里分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703km是公里吗，1km等于多少公里％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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