4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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