上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可(kě)能性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券(quàn)时，要理性评(píng)估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构，学会(huì)在市(shì)场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市处(chù)理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽(jǐn开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转(zhu开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑调整包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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