2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货(h春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对uò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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