来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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