平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融(róng)增(zēng)长明(míng)显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期(qī)间(jiān)创下的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用(yòng)”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直接融(róng)资较去年同(tóng)期有所下降，主因(yīn)债券到期规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资规模同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前(qián)批的剩余(yú)发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下(xià)发(fā)剩(shèng)余批(pī)次的地(dì)方债额(é)度，期间空档可能拖累政府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增量明显弱(ruò)于历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款>；居(jū)民中长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在(zài)于(yú)居(jū)民中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出(chū)企业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍(réng)能有效发力(lì)；另一方面(miàn)，表内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年(nián)1-5月(yuè)表内(nèi)票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率(lǜ)市场化(huà)改革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临的(de)净息差压力，增(zēng)强其(qí)支持实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速(sù)有所回(huí)落。4月居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累(lèi)。考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同(tóng)比(bǐ)少增。考虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌存(cún)款利(lì)率、银行(xíng)理财市场火热、居民(mín)提前(qián)偿还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配置，流(liú)向消费规模可(kě)能(néng)较(jiào)为有限。4）4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多增，但结(jié)合基建相关高(gāo)频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额数据(jù)看，财(cái)政对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱。邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ong>从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时若(ruò)财政(zhèng)基(jī)建支持力度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速(sù)回升幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增速对比(bǐ)看，货币(bì)政(zhèng)策对(duì)实体经济(jì)的支(zhī)持(chí)还是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到(dào)2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增速也应(yīng)足够(gòu)与之(zhī)匹(pǐ)配。我们认为，后续需通(tōng)过财(cái)政加(jiā)力、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。2023年(nián)4月新增社(shè)会(huì)融资规(guī)模为1.22万亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增(zēng)速(sù)持(chí)平于上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫(yì)情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社融月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表(biǎo)现，4月社(shè)融(róng)表现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所显现。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷(dài)款(kuǎn)同比有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外(wài)融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债融(róng)资、非金融(róng)企(qǐ)业境内(nèi)股票融资(zī)分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节(jié)后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年(nián)同期(qī)，但到期偿(cháng)还(hái)也迎(yíng)来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券融资支(zhī)持(chí)工具（第(dì)二期）尚未(wèi)开始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年(nián)前4个(gè)月，财政(zhèng)继续(xù)前置(zhì)发力，政府债(zhài)融资规(guī)模较去年(nián)同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体(tǐ)规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已经下(xià)达剩余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如(rú)果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过地(dì)方政(zhèng)府项目额度分配、预(yù)算调(diào)整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债可能至6月(yuè)中下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能会拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同期(qī)分别多(duō)增(zēng)85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内(nèi)票据贴(tiē)现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗="房贷低迷放大信贷淡季(jì)——2023年4月金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024325.png">

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比去年同期(qī)低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同(tóng)期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民(mín)币贷款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基(jī)于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍然能够(gòu)有(yǒu)效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改革(gé)较快推进，这(zhè)有助(zhù)于缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再(zài)配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大(dà)，这(zhè)可能是驱(qū)动其变化的主要(yào)原因(yīn)。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也(yě)有边际改善(shàn)，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一(yī)方面(miàn)，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形(xíng)成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配置(zhì)，流向消费的(de)规模可(kě)能较为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率(lǜ)分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热(rè)，居民提前(qián)偿还房贷(dài)规(guī)模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月(yuè)财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵退(tuì)税推进(jìn)存(cún)在(zài)一定(dìng)影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可(kě)能(néng)有所减弱，基(jī)建(jiàn)投资相关的高频指标(biāo)出现(xiàn)了下行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开工(gōng)率、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转率(lǜ)、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开工金额同(tóng)环比较(jiào)快(kuài)下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济的环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗