2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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