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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zh子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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