4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shà特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗ng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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