公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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