金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身R10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱OE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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