来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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