2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通(tō古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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