文(wén)丨明明(míng) 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素(sù)，预计(jì)短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力(l肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流动(dòng)性(xìng)带(dài)来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而(ér)言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢rong>▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

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