文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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