公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quà平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么n)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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