4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)等线下活动拉(lā)动(dòn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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