私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提(tí)出(chū)了(le)规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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