近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救023年第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(d鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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