5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōn当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗g)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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