4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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