平安首经团(tuán)队：钟正生/范城恺

　　核心观(guān)点

　　4月美国通胀如期回(huí)落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增(zēng)速如(rú)期回落。其(qí)中，住(zhù)房租(zū)金、二手(shǒu)车、汽(qì)油等分项环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)较快，食品、香港区号是多少医疗保健等价格平稳(wěn)。从CPI同(tóng)比(bǐ)拉动看(kàn)，4月住房租金拉动(dòng)较3月(yuè)小幅回落0.1个(gè)百分点至(zhì)2.8％，能源分项连续第二个月拖累(lèi)0.4个百分点，二(èr)手车(chē)和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至0.2％。4月通胀数(shù)据公布后，市场对政策利率预期小(xiǎo)幅下修，CME利(lì)率期货市场预(yù)计6月不加(jiā)息概率升至90％以上(shàng)，且进一步(bù)押注下半年(nián)降息(xī)3次（75BP）。

　　1-4月美国通胀回落放缓。2023年1-4月，美国通胀回(huí)落(luò)速度比2022下半年更慢(màn)。2023年1-4月(yuè)CPI平均环比增(zēng)速(sù)为0.35％，高(gāo)于2022下(xià)半年平(píng)均环比(bǐ)增速的0.23％。原因在(zài)于，能源价(jià)格(gé)回落对CPI的拖累(lèi)显著下降，以及(jí)二手车价格止跌回(huí)升。这说明，供给改(gǎi)善(shàn)带来的利好正在耗尽，而需求驱(qū)动的通胀仍然(rán)顽固。我们理解，美国核心通胀(zhàng)的韧性与居(jū)民(mín)消费的韧性相(xiāng)匹配。一季度美国机(jī)动车和零(líng)部件等消费(fèi)明(míng)显增长，与美国CPI二手车和卡车价格(gé)分项(xiàng)的反弹相匹(pǐ)配。

　　下(xià)半年美国通胀反(fǎn)弹风险值(zhí)得关注(zhù)。今年(nián)二季度，由于基数原因美国(guó)CPI同比增(zēng)速呈(chéng)快速(sù)回落走势，市(shì)场很(hěn)容易对美国通胀(zhàng)回落持乐观看法，并(bìng)忽视(shì)通胀(zhàng)环比走势的韧(rèn)性。但(dàn)三季(jì)度以后，基数效(xiào)应利(lì)好不再(zài)，在基准情(qíng)形(xíng)下(xià)，美国标题通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)很可能(néng)企稳。我们进一步提示下半(bàn)年美国通胀超预(yù)期(qī)上(shàng)行的可(kě)能性：第一(yī)，汽车价格可能超预(yù)期上行。一季度美国汽车消费回(huí)升，可能夯实(shí)汽(qì)车制造商(shāng)的财(cái)务(wù)状况，并(bìng)限制其(qí)继续降价(jià)的(de)空(kōng)间。此外，美(měi)国汽(qì)车(chē)制造(zào)商存货量同比增速快速下降。第二，房租回(huí)落可能(néng)再度滞(zhì)后。目(mù)前市场(chǎng)预期下半年美国(guó)住房租金回落。然(rán)而(ér)，历史上美国房价与租金(jīn)的相关性(xìng)并不稳定。考虑到当前(qián)美国房屋空置率更处于历史最低水平(píng)，住房供给的紧张也(yě)可(kě)能阻碍住房租(zū)金回落的(de)斜率。第三，能(néng)源价(jià)格可能受(shòu)供给扰(rǎo)动而超(chāo)预期反弹。全球(qiú)能源需求维持强劲；欧佩(pèi)克+频繁(fán)出手呵护油价，未来也(yě)不排除采取新(xīn)的行动；欧洲能(néng)源风险或在下一轮冬季回(huí)升。

　　如果下半(bàn)年美国通胀较为(wèi)顽固，美联储或将(jiāng)较难(nán)降(jiàng)息。如果当前(qián)浓厚(hòu)的降息预期(qī)被逐渐修正削弱，市场可能(néng)需要重估美联储长时间保持高利率对经(jīng)济的负(fù)面(miàn)影响，继而可能进一步计(jì)入中期经济衰退风险。相应地，美股(gǔ)调整压力仍未消散(sàn)，因盈(yíng)利预期仍有下修空间(jiān)；在通(tōng)胀和货币紧缩预期上(shàng)修时期(qī)，美债利率和(hé)美元指数可能阶段企稳，黄金价格可(kě)能阶段回调。

　　风(fēng)险提示：美国金(jīn)融风险(xiǎn)超预期上升，美国经济超预期下行(xíng)，美联储(chǔ)降息超预(yù)期提前等。

　　2023年4月美国(guó)CPI和核(hé)心CPI同比增(zēng)速如期回(huí)落，市场进一(yī)步押注美(měi)联储6月(yuè)不加息、下半(bàn)年降息。但值(zhí)得(dé)注意的是，2023年以来，美国(guó)通胀(zhàng)回落速度比2022下半(bàn)年更慢，供给改善带来的利好(hǎo)正在(zài)耗(hào)尽，而需(xū)求驱动的(de)通(tōng)胀仍然顽(wán)固。我们认为，美国通胀风险或在下半(bàn)年(nián)，当基数效应利好不再(zài)，美国标题通胀率可能企(qǐ)稳，且不(bù)排(pái)除超预(yù)期反弹。具体地，下半年(nián)汽车价格(gé)回升(shēng)、住房租(zū)金(jīn)回落滞后、以(yǐ)及(jí)能(néng)源价格反弹(dàn)的风险均值(zhí)得关注。若下半(bàn)年(nián)美(měi)国通胀(zhàng)较为顽固，美联储将较难降息，美国中期经济衰(shuāi)退风险(xiǎn)将进一步上升。

　　01

　　4月(yuè)美国通胀如期回落(luò)

　　2023年4月(yuè)美国(guó)CPI同比低于前(qián)值和预(yù)期，核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于预期(qī)、低于前值(zhí)。美国劳工(gōng)部（BLS）5月10日公布(bù)数据显(xiǎn)示，美国4月CPI同比4.9％，略低于(yú)预期和前值5％，已连续10个月(yuè)下滑；4月CPI环比0.4％，持平(píng)于(yú)预期、高于前值0.1％。4月核心CPI同比(bǐ)5.5％，持平(píng)预期(qī)，略低于(yú)前值5.6％，下(xià)行(xíng)斜(xié)率较(jiào)缓(huǎn)显示通胀粘性(xìng)；4月(yuè)核心CPI环比香港区号是多少0.4％，持平于预期(qī)和前值。

　　结构上，住房租金、二手(shǒu)车、汽(qì)油等分项环比上涨较快，食品、医疗保健(jiàn)等价(jià)格(gé)平稳。首先，CPI食品分项(xiàng)连续2个月(yuè)环比零增长(zhǎng)，家庭食品价格(gé)下跌与外出食品价格(gé)上涨相互抵(dǐ)消。其次，CPI能源分项(xiàng)环比(bǐ)上涨0.6％，显(xiǎn)著高于前值-3.5％。其(qí)中，能源(yuán)服务环比-1.7％，高于前值-2.3％；能源(yuán)商品环比(bǐ)2.7％，高于前值(zhí)-4.6％，能源商(shāng)品(pǐn)中，汽油受OPEC减产和旅游(yóu)旺季的影响，环比3％，高于前值-4.6％。此(cǐ)外(wài)，核心(xīn)商品价格(gé)环比0.6％，高于前(qián)值0.2％，是自2022年中期以(yǐ)来最大涨幅，其(qí)中二手车和卡车环比4.4％，高于前值-0.9％；核(hé)心(xīn)服务环比0.4％，持平前值，其中(zhōng)住房租金(jīn)环比0.5％，低于前值0.6％。

　　从CPI同比拉动看，4月(yuè)住房租金(jīn)拉(lā)动较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落0.1个百分点至2.8％，食品拉动(dòng)回落0.2个百分点至1.0％，交通运输服务(wù)拉(lā)动回落(luò)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.6％，能源分项连(lián)续(xù)第二个月拖累0.4个(gè)百(bǎi)分点，二手车(chē)和卡车分项的拖累则缩窄(zhǎi)0.1个(gè)百分点至0.2％；除上述分项(xiàng)的“其(qí)他”项(xiàng)目(mù)拉动0.9％。

　　4月通胀数据公布后，市场对(duì)政策利率预期小幅下修，美股纳指(zhǐ)和标普500收涨(zhǎng)，美债利率和美元指(zhǐ)数小幅下跌(diē)。5月10日，CME FedWatch显(xiǎn)示6月美联储停(tíng)止加息的概率，由前一天(tiān)的78.8％上涨(zhǎng)至91.5％；12月议息会议的加权平均利率预期为由前一天(tiān)的4.36％降(jiàng)低至4.26％，即市场(chǎng)进(jìn)一步押(yā)注下(xià)半年降息3次(cì)（75BP）左右。当日，美股道琼斯(sī)指数微跌0.09％，标(biāo)普500指(zhǐ)数和纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)上涨(zhǎng)0.45％和1.04％；美(měi)债收益率全线下跌(diē)，10年美债(zhài)收益率下跌10BP至3.43％，2年美债收益率下跌(diē)11BP至3.90％；美元指数下跌0.21％至101.4；伦敦黄金现(xiàn)货下(xià)跌0.23％至2029美元/盎司(sī)。

　　02

　　1-4月美国通胀回落放缓

　　2023年1-4月，美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)回落速度(dù)比2022下(xià)半年更慢，供给(gěi)改善带来的利好(hǎo)正在耗尽(jǐn)，而需(xū)求驱动的通胀仍然顽固(gù)。我们测(cè)算，2023年(nián)1-4月美国CPI平(píng)均环比增速为(wèi)0.35％，高(gāo)于2022下半年(nián)平均环比增速的0.23％；核心CPI平均环比保(bǎo)持(chí)在0.42-0.43％的高位。CPI环比走势上(shàng)扬的原因在于，核心通胀仍然维持高位，而能源价格回落(luò)对CPI的拖累显著(zhù)下降：2022下(xià)半年国(guó)际能(néng)源价格高位(wèi)回(huí)落(luò)，美国CPI能源分项(xiàng)平(píng)均环比(bǐ)下降2.2％，但(dàn)2023年(nián)以(yǐ)来能源价格基本企稳，能源分项平均环比(bǐ)仅下降0.4％。核(hé)心通胀方面，最重要的(de)住房租(zū)金环(huán)比(bǐ)增速(sù)维持高位，而二手车价格止跌回升，并(bìng)抵消了医疗保(bǎo)健价格(gé)回落(luò)的利好。我们在此(cǐ)前报告中已提示，在美国通胀结构中，供给因素改善效果(guǒ)边际减弱，而需求因素没有明显降温(wēn)，使得通胀回(huí)落的幅(fú)度存疑（参考报告《美(měi)国(guó)通胀压力(lì)反复(fù)》等）。

　　香港区号是多少g alt="下(xià)半年(nián)美(měi)国通胀反(fǎn)弹风(fēng)险值得关(guān)注——兼评美国(guó)4月通(tōng)胀数据" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513111806091.png">

　　需要指(zhǐ)出的是，美国核心(xīn)通胀的韧性与居民消费的韧性相(xiāng)匹配(pèi)。2023年一季度(dù)，美国个人消费支出环比大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)3.7％（折年(nián)率），对一季度美国(guó)GDP环比折年率的(de)贡(gòng)献高(gāo)达2.5个百分点。结构上，服(fú)务(wù)消费维持(chí)强劲(jìn)，而(ér)耐用品消费(fèi)明显回升，尤其机动车和零部件等消费明显增(zēng)长，与美国CPI二手车和(hé)卡车分项的反弹相匹配。美国居民消费的韧性，不仅得益于尚未耗尽的超(chāo)额储蓄、薪资增长(zhǎng)和(hé)家庭资产负债表健康等，也(yě)可能来自居民收入和财富分配(pèi)的(de)改(gǎi)善、财(cái)产性利息收入的上升、实际收入(rù)上升和消费预(yù)期改善等(děng)多方因素加(jiā)持（参考报(bào)告(gào)《对美国消费韧性的(de)三(sān)点思考——兼(jiān)评美(měi)国一(yī)季(jì)度GDP数据(jù)》）。

　　03

　　下半年美(měi)国通胀(zhàng)反弹(dàn)风险值得关注

　　今年下半年，美国通胀超预期上行(xíng)的风险值得关注。综合考虑(lǜ)美国经济下行与(yǔ)通胀黏性，我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设是，2023年内(nèi)美国CPI环(huán)比增速平均或在0.3％左右，介(jiè)于2023年1-4月均值（0.35％）和2022年下(xià)半年（0.23％）之间，但仍高于(yú)2015-2019年(nián)平均水平(píng)（0.15％）；偏(piān)弱假(jiǎ)设为(wèi)0.2％，即考虑(lǜ)美国(guó)需求走弱的影响(xiǎng)更(gèng)大；偏强假设为0.4％，即考虑美国通胀黏性更强或发生新(xīn)的供给(gěi)冲击等。假设年内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4％，则(zé)2023年(nián)6月美国CPI季调同(tóng)比或分别达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到(dào)2.9/3.8/4.6％。这意味着，在二季度，由于基数原因，美国CPI同比增速呈快速回落走势，即便(biàn)5月(yuè)和6月CPI环比保持在0.4％高位，CPI同比增速也可能回(huí)落至3.5％左右。在此期间，市场很容易对通胀回落持乐观看法，并忽视美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比走势的(de)韧(rèn)性(xìng)。但三季度以后，基数效应利好不再，在(zài)基准情形下，美国(guó)标题通胀(zhàng)率很可能企稳。

　　在此基础(chǔ)上，我们进一步提示下半年美国通胀超预期(qī)上行的可能(néng)性。

　　第一，汽车(chē)价格可能超预期上行(xíng)。受2021年(nián)初财政刺激利好，美国汽(qì)车等耐(nài)用品消费(fèi)一度爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，但自2021年下半年以来逐渐(jiàn)冷却。然(rán)而，目前(qián)有迹象表明，美(měi)国汽车消(xiāo)费需求并未完全“透支”。2023年以来，随(suí)着(zhe)国际供应链继(jì)续(xù)修复(fù)，加(jiā)上(shàng)多数电动汽车企(qǐ)业(yè)打响“价格(gé)战”，美国(guó)汽车消费企稳(wěn)回升。2023年一季度，美国机动车(chē)和零部(bù)件消费同(tóng)比增长4.4％，在(zài)连续六个季度(dù)负增长(zhǎng)后实(shí)现正增长。更高(gāo)频(pín)的(de)数据也印(yìn)证了(le)美国汽车消(xiāo)费(fèi)回(huí)升的趋(qū)势(shì)，2023年1-3月(yuè)美(měi)国国内(nèi)汽车销量同比增速分(fēn)别(bié)达(dá)5.8％、7.5％和9.2％，连续(xù)三个月加(jiā)快增长(zhǎng)。汽车销售回暖会夯实汽(qì)车制造商的财(cái)务(wù)状况(kuàng)，也(yě)会(huì)限制其继续降价的空间(jiān)。此(cǐ)外(wài)，美国商务部数据显示，截至2023年3月，汽车制造商存(cún)货(huò)量同比增速下降至1.5％，这一(yī)数(shù)字在2018-19年(nián)维持在(zài)10％左右，暗示未来(lái)汽车供给压力(lì)可(kě)能上(shàng)升。因此(cǐ)在下半年，美国汽车销售数(shù)量和(hé)价(jià)格均(jūn)可能超(chāo)预期上扬。

　　第(dì)二，房租回落可(kě)能再度(dù)滞后。历史数据显(xiǎn)示，美国房价（OFHEO单独(dú)购房价格指数）同(tóng)比领先CPI住房租金(jīn)同比9个月(yuè)至2年不等。本轮美国房价同(tóng)比增(zēng)速于2022年中左右触顶回落，继而市场期待2023年(nián)下半年美国住房租(zū)金(jīn)同比(bǐ)增速放缓。但是(shì)，房(fáng)价(jià)与(yǔ)租金的相关性(xìng)并(bìng)不稳定。此外，考虑到当前美国房屋(wū)空置率更处于历史最低水平，住房供给(gěi)紧张也可能阻碍(ài)住房租金回落的(de)斜(xié)率。如果CPI住房租金环比增速仍持(chí)续保持0.5％以上，那么美国(guó)CPI环比很难下降至0.3％以下，CPI同比便有反(fǎn)弹风险。

　　第三，能源价格(gé)可能受供给(gěi)扰动(dòng)而超预(yù)期反弹(dàn)。首先，尽管(guǎn)美欧(ōu)经济前景蒙(méng)尘(chén)，但全球能源需(xū)求(qiú)维持强(qiáng)劲(jìn)。国际(jì)能源署（IEA）4月中旬发布月报显示，其(qí)预计2023年全(quán)球石(shí)油需求将增加(jiā)200万桶/日，主要得益于中(zhōng)国需(xū)求复苏。其(qí)次，欧佩(pèi)克+频(pín)繁出手呵护油(yóu)价，未来也(yě)不排除采取新的行动。2022年下半年(nián)以来，欧佩(pèi)克+更频(pín)繁地调整产量，以(yǐ)干预市场(chǎng)、呵护油价(jià)。今年4月初(chū)，欧(ōu)佩克+意外宣(xuān)布减产，提振了因美欧银行危(wēi)机而下挫的国际油(yóu)价。但好景不(bù)长，4月下旬(xún)以来(lái)美国(guó)地区银行危(wēi)机再起，油价回调(diào)。据IMF数据，2023年(nián)沙特财政(zhèng)盈亏平衡油价(jià)为(wèi)80.9美元/桶。往后看(kàn)，不(bù)排除欧佩克+进一步减产呵护油价。最(zuì)后，欧(ōu)洲能源风险或在(zài)下一轮冬季回升。展望下(xià)半年，欧洲能源形势仍(réng)有不确定性。据IEA 2022年12月报告，2023年(nián)欧盟天然气供需缺口仍(réng)有270亿(yì)立(lì)方米。OPEC 2022年11月预测(cè)，若LNG进口不足或遭遇(yù)“冷冬”，欧(ōu)洲(zhōu)天然气储(chǔ)备可能处于警戒线水(shuǐ)平之(zhī)下。一旦(dàn)欧洲能源风险再起，原油、天然气等国际能(néng)源(yuán)品价格可能反弹。

　　若下半年美(měi)国通(tōng)胀较为(wèi)顽(wán)固，美(měi)联储或将较难降息。如果年末(mò)美国CPI同比增速维持在3.8％以(yǐ)上，对应PCE同比将维持(chí)3％以(yǐ)上，基本符合美联储2022年12月(yuè)的预(yù)测水平(píng)，当(dāng)时2023年PCE预期中值为(wèi)3.1％、核心PCE预期中值(zhí)为3.5％，鲍威尔讲话时(shí)较(jiào)为明确地表(biǎo)示2023年可能不会降(jiàng)息。由此推断(duàn)，若当PCE同比维持3％以上时，美(měi)联储选择降息的底气可能不足。截至目前(qián)，市场对于美联储下半年降息的(de)预期仍强。如(rú)果浓厚的(de)降息预期被逐(zhú)渐修(xiū)正削弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)可能需要重估美(měi)联(lián)储(chǔ)长时(shí)间(jiān)保持高(gāo)利率对美国经济(jì)的负面影响，继而可能进(jìn)一步计入中期经(jīng)济衰退风险。相应地，美股调整压力仍未(wèi)消散，因盈利预(yù)期仍有下修空间(jiān)；在通胀和货币紧缩预期(qī)“上修(xiū)”时期(qī)，美债利率和美(měi)元指数可能阶段企稳，黄金价(jià)格可能阶(jiē)段(duàn)回调。

　　风险(xiǎn)提示：美国金融风险超预期(qī)上升，美国经(jīng)济超预(yù)期下行，美联储降息超预期提(tí)前等。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 香港区号是多少