文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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