文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(x天之蓝52度多少钱一瓶uǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副天之蓝52度多少钱一瓶食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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