事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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