公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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