4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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