调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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