近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以1身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么x;'>身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么0倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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