文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，20224开头的是哪个省，4打头身份证是哪里.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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