金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情国民党任公是指谁，任公指的是什么伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑国民党任公是指谁，任公指的是什么制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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