公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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