调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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