2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％<一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思/strong>

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。