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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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