私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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