来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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