核心结(jié)论：①22/10以(yǐ)来价值、成(chéng)长均是(shì)内(nèi)部分化明显，行业和指(zhǐ)数角(jiǎo)度均可验证。②本质上过去一段时间行(xíng)情是情绪修复，政策和事件(jiàn)驱动下数字经济、中特估表现好，未来行(xíng)情或(huò)进入(rù)基本面驱动。③全年牛市(shì)格局未(wèi)变，当(dāng)前处在蓄势阶段(duàn)，行业(yè)或阶(jiē)段性再平衡。

　　分歧：价值还(hái)是(shì)成长？

　　近期(qī)参(cān)加(jiā)一场交流活动(dòng)时(shí)，对今年市场(chǎng)风格(gé)的讨论很(hěn)热烈(liè)，坚持价值(zhí)风格(gé)者以“中特估(gū)”大涨作为证(zhèng)据，坚持成长风(fēng)格者以人工智能大涨作为证(zhèng)据，乍(zhà)一听都有(yǒu)道(dào)理，但其实不然，因为价(jià)值阵(zhèn)营(yíng)和成长阵(zhèn)营里(lǐ)，除了(le)这些大涨的品种(zhǒng)都存在下跌的品种。怎么(me)理解这种割裂的现象？未(wèi)来市场风格将如何演绎？本篇报告将(jiāng)就此进行(xíng)探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价(jià)值、成长都(dōu)是(shì)结构性分化

　　当前市(shì)场对于风格讨论(lùn)较多，有投资者(zhě)认为近期银行等高股息股票表现(xiàn)较(jiào)好，风格偏向价值，也有投资者(zhě)认为近期TMT行(xíng)业涨幅仍然领先，成长风格(gé)占(zhàn)优。我(wǒ)们通过(guò)行业(yè)和指数(shù)层面分(fēn)析(xī)市场(chǎng)风(fēng)格特征，发现市场自底部(bù)反转以(y1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ǐ)来(lái)价值(zhí)与成长两种(zhǒng)风格并(bìng)不明显，具体如下。

　　行(xíng)业角度看(kàn)，底部反(fǎn)转以(yǐ)来价值、成长内(nèi)部分化明显。我们在(zài)前期多篇(piān)报告中(zhōng)提出去年10月底(dǐ)来市场已进入牛市初期的第(dì)一波上(shàng)涨。从整体看(kàn)，市场并没有呈现严(yán)格的风(fēng)格(gé)偏向，去(qù)年(nián)10月底(dǐ)以来申(shēn)万一级行业(yè)中成长类行业最大涨幅中位数为(wèi)27.3％，价值(zhí)类行业(yè)中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨(zhǎng)幅中(zhōng)位数为24.5％。从最大涨(zhǎng)幅居前(qián)20％的(de)不同(tóng)风格行(xíng)业(yè)数量占比看，成(chéng)长类占(zhàn)比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业整体表现并(bìng)未明显分(fēn)化。

　　成长和价值内部行业(yè)表现有涨有跌。成长类行业，去年10月末以(yǐ)来(lái)科(kē)技占(zhàn)优，新能源表现较(jiào)差，在“数据(jù)二十条”等产业政(zhèng)策、以及(jí)以ChatGPT为代(dài)表的(de)人(rén)工智能(néng)技术的双重催化，科技(jì)板块中传媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下同）、计算机（51％）、通信（47％）等表现居前，而电(diàn)力设备（7％）、新能源车(chē)指(zhǐ)数(shù)（9％）表现明显靠后。价值方面(miàn)，受益于防(fáng)疫(yì)、地产政策(cè)优化，22/10以来消费(fèi)行业(yè)中(zhōng)食品(pǐn)饮料（44％）、地产链中房(fáng)地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段(duàn)性(xìng)表(biǎo)现亮眼，而基(jī)础化工（2％）等行业表现较差。

　　若我们从(cóng)今年年初以来的时(shí)间维度看，成长板块内行业保持(chí)去(qù)年10月以来的格局，即科技表现好(hǎo)、新能源(yuán)相对弱。再来(lái)看(kàn)价值板块，今(jīn)年以来在“中特(tè)估”主题催化下建(jiàn)筑装饰（28％）、非银（22％）等行业表(biǎo)现(xiàn)较好，消费板块整体涨幅相对靠后，其中(zhōng)农林牧渔（1％）、社(shè)服(fú)（3％）行业指(zhǐ)数走势明显偏弱，今年以来基(jī)本处在“歇息(xī)”状态。

　　指(zhǐ)数角度(dù)看，价值、成长内部分化明(míng)显(xiǎn)。从代表(biǎo)性的风格指数看，风格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数(shù)中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创业(yè)板(bǎn)指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风(fēng)格(gé)的指数表现不同，其背后源于指数的(de)成分行(xíng)业权重(zhòng)不同。以(yǐ)成长风(fēng)格中创业(yè)板指和科创50为(wèi)例：22/10月底以来创业板指(zhǐ)走势相对偏弱(ruò)，最大(dà)涨幅(fú)仅为(wèi)19％，其成分(fēn)行业中表现较(jiào)弱的电力设(shè)备权重(zhòng)占比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分(fēn)行业中涨幅居前的科(kē)技行(xíng)业(yè)权重(zhòng)占(zhàn)比(bǐ)高达62％。

　　2.过去是情绪修复(fù)，未(wèi)来会进入盈利驱动

　　过去(qù)一段时间市(shì)场(chǎng)是牛市初期的情绪(xù)修(xiū)复。回顾历史上牛(niú)市上涨第一阶(jiē)段，可以(yǐ)发现(xiàn)期(qī)间市场(chǎng)往往呈现普涨、轮(lún)涨的(de)特征，不同(tóng)风格指(zhǐ)数表现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价(jià)值涨19％，08/10-08/12为(wèi)28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨(zhǎng)、轮涨的背(bèi)后源于市场自底部(bù)起来后(hòu)，处低位的行业容易受到政策利好和预期改善的催化，出现短期(qī)明显的上(shàng)涨，但由于此时基本面(miàn)的(de)趋(qū)势尚(shàng)未明确，该阶段行(xíng)情(qíng)往往不存在特定的主线(xiàn)，因此风格特征并不明显。

　　去年10月以来的这轮行情中(zhōng)数字经(jīng)济、中特(tè)估(gū)表现较好，其(qí)本(běn)质(zhì)属于政策和(hé)事件(jiàn)驱(qū)动下的情绪修(xiū)复。数字(zì)经济方面(miàn)，去年二十大报告提出“加快发展数字经济”、“建设现代化产业(yè)体系(xì)”，信创指数率先开(kāi)启一(yī)波行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相关政策(cè)和事(shì)件进一步(bù)催化(huà)市场情(qíng)绪(xù)，政策端22/12国务院印发 “数据二十条”，23/03成立国家数据局，技(jì)术端以(yǐ)ChatGPT为代(dài)表的(de)大(dà)模型推出标志人(rén)工智能逐步落地应用，政策和技术双(shuāng)轮(lún)驱(qū)动下数字经(jīng)济行情(qíng)持续演绎，今年以(yǐ)来人工智(zhì)能指数最(zuì)大涨幅达64％、数(shù)字经济指数为38％。中特估(gū)方面，本轮中特(tè)估(gū)行(xíng)情也(yě)主要来自低(dī)估值(zhí)的(de)国央企(qǐ)的估(gū)值修复。22/11证监(jiān)会主席提出(chū)“中特估”概念，政策(cè)层面高度(dù)重视国央(yāng)企价值实现，相关政(zhèng)策(cè)和事件进一(yī)步催化行情，在此背景下(xià)中特估相(xiāng)关板块(kuài)同样涨幅明显，本轮(lún)行情中特(tè)估指(zhǐ)数最大(dà)涨幅达46％。

　　未来(lái)市场会进入盈利驱动。拉长时间(jiān)看，股票是一(yī)台“称(chēng)重机”，基本面(miàn)决定股价涨跌，盈利趋势的分化(huà)决定未来风格(gé)的走向(xiàng)。我们(men)以国证成长/价值指数刻画(huà)，2010-15年A股整(zhěng)体风格(gé)偏成(chéng)长，背后是国证成长指数与(yǔ)价值指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差(chà)从10Q2的7.9个百分点升至15Q3的15.6个百分(fēn)点，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分点升至3.9个百(bǎi)分点；而2016-18年成长开(kāi)始跑输(shū)的原因则是(shì)成长相(xiāng)对价值(zhí)的业绩增速开始回落，国证成长指(zhǐ)数-价值(zhí)指数的(de)归母净利润累(lèi)计同比(bǐ)增速差从(cóng)15Q3的(de)15.6个百分点回落(luò)至18Q4的-30.1个百分点，同期ROE的差值从3.9个百分点降(jiàng)至-2.1个百(bǎi)分点；到了2019-21年时风格又开始回(huí)归成长(zhǎng)，原因在于成长股的(de)业绩(jì)又开(kāi)始(shǐ)优于价值(zhí)股(gǔ)，国证成(chéng)长指数-价值指数的归母净利润累(lèi)计同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的(de)40.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，ROE的差值从18Q4的-2.2个百分(fēn)点升至(zhì)21Q3的(de)7.3个。

　　本轮(lún)决定市(shì)场风格(gé)和主(zhǔ)线的关键仍在业绩(jì)，未来关注基本面的(de)趋势。当前全部A股盈利仍处在底部区(qū)域，一季报数据显示A股(gǔ)盈利的拐点已渐现，全部A股归母净利润累计同比增(zēng)速(sù)已从22Q4的低点0.9％回升(shēng)至23Q1的1.4％，我们预计23年全(quán)年增速有望(wàng)达10％-15％。随着基本面(miàn)逐渐(jiàn)回升(shēng)，市(shì)场或由(yóu)前期的政(zhèng)策和事件(jiàn)驱(qū)动走向盈利驱动，关注中报的基本面验证情况(kuàng)，以及下半年宏观(guān)月度数据的(de)回升(shēng)情况。展(zhǎn)望全年，稳增长政(zhèng)策(cè)推动下现(xiàn)代(dài)化产业体系建设，成长盈利(lì)增速有望更快，但风格内部盈利(lì)增速可能仍有分化，例如成长风格类(lèi)指(zhǐ)数中科创50预(yù)计23年归母净利增速达到(dào)60％左(zuǒ)右(yòu)、创业板(bǎn)指预(yù)计在23％左右，而价值类(lèi)指(zhǐ)数里中(zhōng)证100 23年归母净利同比预计(jì)在(zài)12％左右、上证50预(yù)计在10％左右(yòu)。从盈利增(zēng)速差值看，未来科创50与(yǔ)上(shàng)证50归母净(jìng)利增速同(tóng)比差(chà)值(zhí)有(yǒu)望从22年的(de)30个百分(fēn)点提升到23年的50个(gè)百分点，成长基本面相对(duì)优势有望扩大。

　　3.1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克rong>市场(chǎng)蓄势阶(jiē)段行业或(huò)再平衡

　　市场全年(nián)向(xiàng)上趋势不变，阶段性蓄势(shì)中。我们(men)在(zài)《旭日初升——2023年中国资本市场展(zhǎn)望-20221203》中分(fēn)析过，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等(děng)维度来看，22年10月(yuè)底以来A股已经(jīng)进入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一(yī)蹴而(ér)就，我们在《好事多磨——23年二(èr)季度股市展望-20230401》中就提出二季度市场可能(néng)处蓄势(shì)阶(jiē)段，二(èr)季度以来市(shì)场表现也印证(zhèng)着我们的判断。当前市(shì)场正处(chù)在牛(niú)市初期，就好比冬(dōng)天(tiān)已过、春(chūn)天(tiān)到来，气温整体已在回升，但短期温度(dù)仍(réng)可能(néng)上下波动(dòng)。因此，市(shì)场短期(qī)可能(néng)出现(xiàn)宽幅震荡的情(qíng)况(kuàng)，其背后源于牛市初期基本面还(hái)不够扎实，更易(yì)受(shòu)到其他因素(sù)的(de)扰动。目(mù)前(qián)宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新增信(xìn)贷(dài)和社融数据较一(yī)季(jì)度(dù)均明显走弱；从物价(jià)数据看(kàn)，4月CPI同比(bǐ)继续(xù)明显回落至0.1％，PPI同(tóng)比降至-3.6％，显示当前(qián)经济复(fù)苏仍然较弱。综合来看(kàn)，当(dāng)前国内基本(běn)面(miàn)回暖仍需(xū)要一个过程(chéng)，未来短期内市(shì)场更可能继续处在蓄势(shì)期。

　　行(xíng)业阶段性再平衡，全(quán)年数字经济仍(réng)是主线。在政策和事件的催化下数字经济、中特估(gū)涨幅已(yǐ)经较(jiào)为明(míng)显，未来决定风格的关键在于相对(duì)基(jī)本(běn)面趋势，应关注能够有(yǒu)业绩(jì)落地的持续(xù)性机会。此外(wài)，当(dāng)前重视消(xiāo)费结构性机会。

　　着眼全年，数字经济代表的成长空(kōng)间或更大，去伪存(cún)真的(de)试金(jīn)石是业绩(jì)。我们(men)从4月初以(yǐ)来就提(tí)出(chū)TMT板块(kuài)出现阶(jiē)段性过热，未来可能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)休整，过去(qù)一(yī)个月TMT板(bǎn)块的股价表(biǎo)现也(yě)印证了(le)我们的判断，目前TMT可(kě)能(néng)仍处(chù)在(zài)降温期，但从全年维度(dù)看政策(cè)和技术驱动下(xià)数字经济仍是第一主线。从基金调仓经验看，历史上公募基金(jīn)调仓往往(wǎng)需要一年(nián)，例如 20-21年(nián)公(gōng)募(mù)持仓(cāng)从白酒转(zhuǎn)向(xiàng)新能源，公募基金对TMT板块的增持可能还未(wèi)结束，23Q1基金重仓股中TMT板(bǎn)块超配(pèi)比例（相对沪(hù)深300行业占比）仍处在2013年以来低位。

　　未来行(xíng)情或进入由业绩验证的去(qù)伪(wěi)存真阶段，关注(zhù)政策和技术两条(tiáo)主线机(jī)会。第一，从政(zhèng)策线看(kàn)，数字经济已成为现代(dài)化产业体系的(de)重要支撑(chēng)，数字要素流通体(tǐ)系正在(zài)加快建立，政(zhèng)府有望(wàng)加大(dà)对数字安全和数字基建的(de)投入(rù)。去年12月发布的(de) “数据二(èr)十条”为数据要(yào)素市场提供顶层规(guī)划，刚成(chéng)立(lì)的(de)国家(jiā)数据局有望成(chéng)为顶(dǐng)层(céng)文件落地执行的统筹机(jī)构(gòu)，数(shù)据要素市场化有望加速(sù)，这(zhè)也将(jiāng)大幅提(tí)升数字基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设，根据(jù)中国通服基(jī)建产(chǎn)业研究院，预计23-25年我国数据中心产(chǎn)业规模复(fù)合增速将达(dá)到25％。第(dì)二，从技术线看，ChatGPT为代表的人工智能应(yīng)用落地(dì)，大模(mó)型、半(bàn)导体等上游软硬件领域有望率先受益。当前(qián)科技巨头(tóu)正加大对(duì)AI大模型(xíng)的(de)开发，近日(rì)谷(gǔ)歌发布了PaLM 2模(mó)型(xíng)，其在部分(fēn)逻(luó)辑和推(tuī)理上(shàng)的(de)部分结果已超越了GPT-4，AI模型(xíng)市(shì)场有望加速发展，根据观研天下，预计22-30年中国自(zì)然语言处理市场复合增长(zhǎng)率达到36.5％。AI模型(xíng)的算数和(hé)推(tuī)理也(yě)将提(tí)升(shēng)对上(shàng)游硬件的(de)需(xū)求，根(gēn)据亿欧智(zhì)库(kù)，预计23-25年(nián)我国AI芯(xīn)片市场(chǎng)规模复合增速达31％。

　　我国消费仍有韧性，关注消费结构性机会(huì)。消费方(fāng)面，促消(xiāo)费一直是目(mù)前政策关注的重(zhòng)点，后续关注消(xiāo)费的结构性机(jī)会。我们在《中国消费(fèi)的韧(rèn)性：没有日本式资(zī)产负债表衰退(tuì)-20230507》中提出，资(zī)产端看(kàn)，我国房(fáng)产价格相对趋稳，居民财富(fù)大幅缩(suō)水(shuǐ)风(fēng)险较小；从收入端看，国内经济复苏将推动收入和消费(fèi)意愿(yuàn)提升(shēng)。因此我国(guó)消(xiāo)费仍(réng)具有韧性，预计今年社零总额增速有望达8-9％，22-23年两年平均增速为4-5％。从股(gǔ)市表现看(kàn)，我们在前(qián)文中提出今年以来消费行业涨(zhǎng)幅(fú)在所(suǒ)有行业中涨(zhǎng)幅明显偏低，随着基(jī)本面改(gǎi)善，消费部分领域有望迎(yíng)来向上(shàng)的(de)机遇(yù)。结合(hé)海通行(xíng)业分(fēn)析师和Wind一致预测，预(yù)计23年医药板块中中药净(jìng)利增速为20％、医疗服(fú)务(wù)为50％、创新药(yào)为30％。

　　此外，前期概念催化(huà)下“中(zhōng)特估”板(bǎn)块(kuài)热度(dù)同样较(jiào)高，未来行情或也将出现“去(qù)伪存真”的分化，我们认为(wèi)可(kě)以关注中(zhōng)特重估三(sān)大可能(néng)发(fā)力方向，即(jí)关系(xì)国计(jì)民(mín)生(shēng)的重大安全(quán)领域、举(jǔ)国体制支持(chí)的部分科技领域、部分(fēn)盈利稳(wěn)定、现金(jīn)流充裕的国企，详(xiáng)见(jiàn)《“中特(tè)”重估(gū)的三大发力方向——“中特估值(zhí)”探究系(xì)列8》。

　　风险提示：国内疫情(qíng)恶化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)国内经济(jì)；美国经(jīng)济(jì)硬着陆影(yǐng)响全球经济(jì)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克