公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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