5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tím6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(ym6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸è)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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